PRINCIPALES INSTRUMENTOS FINANCIEROS

Certificados de depósito

El certificado de depósito es un vehículo de inversión de renta fija para inversores con alta aversión al riesgo. Son emitidos por bancos y consisten en papeles que tienen un vencimiento y una tasa de interés pactada. Es similar al funcionamiento de un plazo fijo siendo la principal diferencia que se negocian en el mercado secundario de valores como los bonos y las acciones. La tasa de interés que paga el certificado está en función de la evaluación crediticia que tenga el banco que lo emitió.

Generalmente, los certificados de depósito emitidos por bancos de USA están asegurados hasta U$S 100.000 por la FDIC.

En algunas circunstancias los certificados de depósito pueden devengar una tasa de interés que este asociada a tasas internacionales como la LIBOR o a índices bursátiles como ser el S&P 500 o el Dow Jones Industrial Average (DJIA). La LIBOR es la tasa de interés a la que se prestan los bancos en Londres. El S&P 500 es un índice que mide el desempeño de las acciones de las 500 empresas más grandes de USA, el Dow Jones es un índice compuesto por las 30 empresas industriales más importantes de USA.

 

Acciones

El capital de una compañía se divide en acciones. Las compañías pueden ser abiertas o cerradas. Las abiertas son las que sus acciones – o parte del paquete accionario – cotizan en una o más bolsas de valores. Estas compañías son también denominadas públicas en el sentido de que el público en general puede participar de la empresa a través de la compra de acciones.

Las acciones son capitales de compañías diseñados para ser comercializados, compradas y vendidas, en los mercados bursátiles.

Una acción representa una porción de propiedad de la compañía. Cuando un inversionista adquiere parte de las acciones de una compañía se convierte en un propietario parcial de la empresa y tiene derecho a un porcentaje de las ganancias y de los activos. Asimismo, bajo ciertas circunstancias, el inversor tiene derecho a participar en asuntos de la compañía y a elegir los miembros de administración y de control de la firma.

Cuando una compañía emite acciones, conocido en el mercado como que la empresa se hace pública, acude a un banco de inversión para que elabore los acuerdos de condiciones y, principalmente, para que consiga los inversores. El lanzamiento de acciones por parte de una compañía se denomina ofrecimiento inicial al público, IPO (Initial Public Offering) por la sigla en inglés. Continuamente existen empresas lanzando sus IPOs en distintos mercados. Al final de la década de los noventa, hubo un “boom” de compañías, muchas de ellas tecnológicas y básicamente de internet, con proyectos comerciales que finalizaban en la emisión de IPOs.

Existen dos formas de ganar dinero con las acciones:

• Ganancias de capital. Esta forma de obtener rentabilidad se refiere al incremento del valor de las acciones en el tiempo. Se logra ganar dinero si se venden las acciones a un precio mayor al que se pagó por ellas.
• Cobro de dividendos. Las compañías suelen remunerar al capital en la forma de pago de dividendos periódicamente. Estos significa, pagar parte de las ganancias de la compañía que los accionistas reciben como ingreso.

Un ejemplo simplificado. Supongamos que un inversor compró una acción a $ 100 y que al año la acción tiene una cotización de $ 110 y que durante el período la compañía resolvió pagar un dividendo del 5%. Al año, en esta hipotética situación, el inversor habrá ganado un 15% sobre la inversión inicial pues, obtuvo $ 5 como dividendo (sin tener en cuenta el valor tiempo del dinero) y $ 10 de ganancia de capital por la apreciación en el valor de la acción.

Las acciones son el vehículo de inversión de renta variable por excelencia. Tanto el flujo de efectivo – y en definitiva el retorno – que el inversor obtendrá es variable y va a depender de las ganancias empresariales y la política de dividendos de las empresas y de las fluctuaciones en el valor de la acción.

En función del tipo de compañía, hay distintas clasificaciones de las acciones. Existen acciones de crecimiento y acciones rentísticas.  Por otro lado, podemos encontrar acciones de empresas de alta capitalización y acciones de empresas de baja capitalización.

Las empresas maduras – tales como General Electric o Ford – son buenas pagadoras de dividendos con posibilidades moderadas de ganancias de capital. Son acciones utilizas para lograr rentas. Por el otro lado, las empresas en crecimiento, que realizaron su IPO recientemente, usualmente no pagan dividendos pero su cotización tiene fuertes fluctuaciones generando posibilidades de obtener interesantes ganancias de capital.

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Tipos de acciones

Las acciones ordinarias son las más comunes y, frecuentemente, poseen derecho de voto. El pago de dividendo para este tipo de acción sucede cuando el directorio de la compañía lo aprueba. En contrapartida, en las acciones preferidas el inversor tiene derecho a un dividendo fijo preestablecido. El tenedor de este tipo de acciones no tiene derecho a voto.

Los tenedores de acciones preferidas tienen un derecho prioritario de reclamo a los activos de la compañía sobre los tenedores de acciones ordinarias en caso de bancarrota. Algunas acciones preferidas tienen la opción de canjearse (convertirse) por bonos de la compañía en fechas estipuladas. Por el otro lado, muchas acciones preferidas tienen la característica que la empresa emisora puede rescatarlas del mercado, proceso de recompra, denominado call en inglés, a un precio fijado y en fechas establecidas de antemano.

 

Bonos

Bono es la deuda emitida por una compañía o gobierno para obtener dinero. Cuando las empresas emiten bonos lo hacen para financiar capital de giro o proyectos que pueden ir desde la compra de otra compañía o la compra de activo fijo. Los gobiernos emiten bonos – denominados bonos soberanos – para financiar los déficit fiscales.

El inversor que compra un bono de una empresa es un acreedor de la compañía y no un propietario como lo sería un accionista.

Conceptos básicos

Para comprender las características de los bonos es necesario entender ciertos conceptos:

• Madurez (vencimiento). Los bonos tienen un vencimiento pactado al emitirse. Existen bonos de corto, mediano y largo plazo.
• Valor nominal. Es el valor del bono asignado por el emisor, también llamado valor par, generalmente 100. Es el valor que se pagará al vencimiento y sobre el cual se calculan los intereses (cupones).
• Valor de mercado. Es el valor de cotización al cual el bono se puede comprar y vender en el mercado secundario. Si el valor de mercado es superior al valor nominal  el bono está sobre la par, y si es inferior, el bono está bajo la par.
• Cupón. Es la tasa de interés que paga un bono y se calcula sobre el valor nominal. Se denomina cupón porque antiguamente los bonos incluían cupones adjuntos que se cortaban y se canjeaban por efectivo. En la actualidad, si bien siguen existiendo series físicas, la mayoría de las emisiones son electrónicas. Lo más frecuente es que el pago de cupón se efectivice dos veces en el año.
• Cupón corrido. Es el interés que el bono devengó (acumuló) desde la fecha del último pago de cupón. El comprador debe pagar el interés devengado independientemente del pago por el bono.
• Contrato. Es el documento que contiene las condiciones del bono, incluye el monto de la emisión, el valor nominal, la tasa de interés (cupón), la fecha de vencimiento y los derechos y obligaciones de los compradores.
• Rendimiento a término. Es el rendimiento que tiene el bono en determinado momento si el inversor lo compra y se lo queda hasta el vencimiento. Se refiere a calcular– en inglés yield to maturity – la tasa interna de retorno (TIR) que se deriva de la inversión del bono teniendo en cuenta la cotización de mercado (valor que se debe pagar hoy), cupón (flujo de fondos que se obtendrán) y valor nominal (valor que se obtiene a la madurez). Este es un concepto clave en el entendimiento de los bonos. Así, el concepto de riesgo país se refiere, precisamente, a la diferencia de rendimiento a término entre un determinado bono del país en cuestión y el bono de USA (calificado como libre de riesgo) ambos con el mismo vencimiento y características. El rendimiento a término es igual a la tasa del cupón si el valor de mercado del bono es igual al valor nominal. Si el valor de mercado está por encima del valor nominal – sobre la par – el rendimiento a término será inferior que la tasa de interés del cupón. Para el caso de que el bono cotice bajo la par, el rendimiento a término será superior a la tasa del cupón.
• Posibilidad de recompra del bono. Algunos bonos tienen la característica – llamada en inglés call – de poder ser comprados por el emisor al valor nominal en fechas preestablecidas anteriores a la madurez. En estos casos, es importante saber el rendimiento al call (yield to call) en lugar del rendimiento a término. Esta característica otorga al emisor la posibilidad de retirar el bono del mercado ante bajas en el nivel de tasas de interés. El emisor ejercerá esta opción siempre que el bono este cotizando por encima de la par.

Existen dos posibles formas de invertir en bonos. Comprando bonos individuales o comprando fondos de inversión cuyo portafolio este compuesto por bonos.

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Comprendiendo el funcionamiento de los bonos

Para comprender la valuación de los bonos y los retornos que éstos pueden lograr es importante entender la vinculación entre el precio de un bono y las tasas de interés. El precio de un bono cambia en función de los movimientos en el nivel general de las tasas de interés. Cuando las tasas de interés suben, el precio de bono baja porque la tasa del cupón se hace menos atractiva que las mayores tasas que pagan las emisiones nuevas. Si el nivel de tasas de interés baja, la tasa del cupón se transforma en más atractiva en relación con las nuevas emisiones a menores tasas haciendo que el precio suba. Es importante puntualizar, que a más larga madurez de un bono, mayor será la tendencia de su precio a ser afectado por los cambios en los niveles de tasa de interés.

La tasa del cupón es establecida cuando el bono es emitido y permanece incambiada hasta la madurez o el call. Esto determina el ingreso anual que devengará el bono y por ello los bonos son sinónimos de inversión en renta fija. Hay bonos cuya tasa de interés esta asociada a una tasa de referencia internacional como la LIBOR. Generalmente, estos bonos pagan una tasa fija más el nivel de tasa internacional adoptada como de referencia, por ejemplo, un cupón de 2% + LIBOR a 6 meses. Estos bonos se denominan series de tasas de interés variable (TIV).

La mayoría de los bonos pagan intereses semestralmente. Hay un bono denominado bono cupón cero que es emitido como valor de descuento a su valor nominal. El interés por lo tanto, lo paga enteramente a la madurez.

La calidad de cualquier bono esta basado en la capacidad financiera del emisor de pagar los intereses y devolver enteramente el valor nominal a la madurez. Para ayudar a evaluar la capacidad de repago del emisor es posible examinar las calificaciones de riesgo emitidas por consultoras independientes. Las dos principales compañías son Moody´s y Standard & Poor´s. Estas firmas califican las emisiones de bonos analizando la salud financiera del emisor. Los bonos que tienen mejor calificación contienen menos riesgo y ofrecen menores retornos. Bonos que ofrecen altas rendimientos usualmente tienen bajas calificaciones.

Las agencias emiten calificaciones de bonos dentro de dos principales categorías. Por un lado, están los bonos que ofrecen menos riesgo llamados de grado inversor (investment grade), que se refiere a los bonos calificados en sub-categorías entre Baa/BBB a Aaa/AAA. Por otro lado, los bonos con una calificación entre Ca,C/D y Ba/BB se denominan bonos de riesgo especulativo (junk bonds) y son los títulos de deuda con mayor riesgo.

La madurez de un bono es el momento en el cual el emisor paga el principal de la deuda. Generalmente y referido a bonos de un mismo emisor con idénticas características, a mayor madurez, mayor rendimiento a término. Esto sucede por dos razones:

• Los inversores esperan mayores compensaciones cuando prestan dinero por períodos más extensos de tiempo, dado que no lo tendrán disponible para otras inversiones.
• A mayor madurez, mayor el efecto en el precio de los bonos derivado de cambios en el nivel de tasas de interés.

Los inversores que piensan que las tasas de interés van a subir invierten en instrumentos de corto plazo. Por el contrario, los inversores que esperan que bajen las tasas de interés están interesados en colocarse en bonos de largo plazo como forma de posicionarse en retornos actuales altos.

Los bonos son inversiones relativamente líquidas y generalmente pueden ser vendidos en cualquier momento. Las ventas suceden en el mercado secundario – lugar establecido para el intercambio de bonos – a los valores de mercado del momento.

Tipos de bonos

Existe un universo muy amplio de bonos. La principal distinción es entre bonos emitidos por gobiernos – deuda soberana –  y bonos emitidos por compañías, denominados bonos corporativos. Nos referiremos a tres tipos básicos: bonos emitidos por el gobierno de USA, bonos de agencia de USA y bonos corporativos.

La deuda del gobierno de USA esta disponible en cuatro diferentes tipos:

• Letras de tesorería (treasury bills). Son inversiones de corto plazo altamente líquidas disponibles en rangos de madurez de entre tres y doce meses. Se venden como valor de descuento para recibir el monto total a la madurez. La diferencia entre el precio original (de descuento) y el valor nominal que se recibe a la madurez represente el interés ganado.
• Notas de tesorería (treasury notes). Son obligaciones de mediano plazo disponibles en rangos de dos a diez años. El inversor que invierte en la nota de tesorería recibe pagos de intereses (cupones) semestralmente y el valor nominal a la madurez.
• Bonos del tesoro (treasury bonds). Son obligaciones de largo plazo con madurez en treinta años. Al igual que las notas de tesorería el inversor recibe pago de intereses semestralmente y el valor nominal a la madurez.
• Bonos cupón cero (zero cupon bonds). Similarmente que las letras de tesorería son obligaciones que se venden como descuento y pagan el valor nominal a la madurez. La diferencia es que se ofrecen con más largas maduraciones de entre seis meses y treinta años. La ganancia de intereses se genera como las letras de tesorería. Este tipo de bonos, tiende a ser más volátil que los bonos que pagan intereses regularmente dado que, los cambios en los niveles de tasas de interés son reflejados únicamente en el precio del bono.

Existe otro tipo de bonos emitidos por las agencias de USA, denominados comúnmente bonos agencia , que son emitidos por cinco Government Sponsored Enterprises (GSEs): la Federal Farm Credit Banks, la Federal Home Loan Bank System, la Federal Home Loan Mortgage  Corporation (Freddie Mac), la Federal National Mortgage Association (Fannie Mac) y la Student Loan Marketing Association (Sallie Mae).

La mayoría de los bonos emitidos por estas agencias pagan intereses dos veces al año y la madurez va desde tres meses a treinta años. Los retornos son generalmente superiores a los de la deuda emitida por el gobierno de USA, pero inferiores a los bonos de empresas. Además, algunos bonos de agencia pueden tener la característica de poder ser recomprados (call) por el emisor en determinadas fechas antes de la madurez a un precio prefijado (generalmente al valor nominal). Si bien estos bonos no están respaldados por el gobierno de USA, la mayoría de las agencias poseen una excelente calificación y ofrecen un alto grado de seguridad conocido como garantía implícita. Esto se refiere a que son emitidos por organizaciones con la garantía implícita del gobierno.

Los bonos corporativos son deuda emitida por compañías para financiar sus operaciones o proyectos específicos. Estos bonos ofrecen, generalmente, mayores rendimientos que los bonos de USA y de agencia y tienen un riesgo más elevado. Las características de estos bonos es muy variada, algunos tienen madurez de algunas semanas mientras que otros bonos tienen madurez en cien años. Los intereses pueden ser pagos semestralmente, anualmente o ser bonos cupón cero. En algunos caso, los bonos pueden incluir amortizaciones anuales de interés y capital. La calidad de los bonos corporativos es basada en la capacidad financiera del emisor de pagar los intereses y repagar el principal a la madurez. Algunos bonos corporativos son calificados por las agencias calificadoras de riesgo.

Existen bonos de empresas que son garantizados por activos de las compañías. Al igual que otro tipo de bonos, puede ser call. Además, algunos bonos corporativos pueden ser convertibles por el inversor en acciones ordinarias de la compañía emisora en ciertas fechas.

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Diferencias entre las acciones y los bonos de empresas

Las diferencias entre estos dos instrumentos financieros se pueden evaluar tanto del lado del inversor como de la compañía.

Para el inversor, invertir en bonos presupone que obtendrá un flujo de efectivo más predecible que si invierte en acciones. El invertir en acciones involucra un riesgo mayor que invertir en bonos. Los tenedores de bonos son acreedores de la compañía y cobran primero en caso de bancarrota que los accionistas. Por el otro lado, históricamente, la rentabilidad de las acciones ha sido superior a la de los bonos en el mediano y largo plazo.

Desde el punto de vista de la compañía, el emitir acciones tiene las siguientes ventajas:

• No es necesario efectuar pagos periódicos de intereses a los acreedores
• No es necesario hacer pagos de amortización de capital 

Pero la emisión de acciones tiene las siguientes desventajas:

• Los dueños primarios deben compartir las ganancias con los nuevos propietarios
• Los nuevos propietarios pueden tener injerencia en las operaciones de la firma

A la hora de emitir acciones o bonos, las compañías evaluarán estas ventajas y desventajas. Si la empresa tiene proyectos interesantes pero de largo plazo y con cierta incertidumbre emitirá acciones dado que si lanza bonos al mercado deberá pagar una alta tasa de interés y además tendrá que destinar fondos a las amortizaciones de capital y al pago de intereses.

Derivados

Uno de los más interesantes desarrollos en los mercados de capitales de los últimos veinte años ha sido el crecimiento en la popularidad de los derivados (derivate securities en inglés). Un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del valor de otros instrumentos (llamados activos subyacentes).

El lugar que ocupan hoy los instrumentos derivados es muy significativo. Existen distintas bolsas que transan derivados específicamente como el Chicago Board of Trade (CBOT) y el Chicago Board Options Exchange (CBOE) así como, la bolsa de Nueva York (NYSE) y la bolsa de Londres en las cuales se transan, también, instrumentos tradicionales.

Existen, principalmente, tres agentes que utilizan los derivados por distintas razones: los arbitradores, los especuladores y los que buscan cobertura.  Los primeros apuntan a lograr rentabilidades sin riesgo al participar en transacciones simultáneamente en dos o más mercados. Los especuladores participan en el mercado de derivados con la idea de tomar una posición en el mercado que les permita obtener retornos y extra apalancamiento. Por último, los agentes que buscan cobertura – en inglés hedgers – están interesados en reducir o eliminar ciertos riesgos que enfrentan y dispuestos a pagar primas para ello.

Los principales instrumentos derivados son las opciones, los contratos forwards y los contratos futuro.   

 

Opciones

Desde que por primera vez en 1973 fueron transadas opciones en una bolsa, ha existido un crecimiento dramático en los mercados de opciones. Actualmente, miles de opciones son transadas diariamente en bolsas de distintas partes del mundo. Los activos subyacentes incluyen acciones, índices de acciones, monedas, bonos y commodities.

Existen dos tipos básicos de opciones. Una opción call (de compra) otorga al tenedor el derecho de comprar el activo subyacente en una determinada fecha a un determinado precio. La opción put (de venta) otorga al tenedor el derecho de vender el activo subyacente en una determinada fecha y a un determinado precio. El precio en el contrato es conocido como precio de ejercicio y la fecha estipulada en el contrato se denomina fecha de expiración o madurez.

El tenedor de una opción tiene el derecho pero no la obligación de comprar o vender el activo subyacente. Es decir, el tenedor puede no hacer uso de la opción si no le conviene. Esta característica distingue claramente a las opciones de los forwards y futuros, donde el tenedor esta obligado a comprar o vender el activo subyacente. Asimismo, mientras no tiene costo ingresar a un contrato de futuro o un forward, si existe un costo para comprar la opción.

Hay dos lados en cada contrato de opción. Por un lado, esta el inversor que compra la opción y tiene derecho a ejercerla si le es conveniente. Por otro lado, esta el inversor que vende la opción. Este último recibe dinero al momento de vender la opción y tiene pasivos contingentes posteriores. La ganancia/perdida del vendedor de la opción es el reverso de la ganancia/perdida del tenedor de la opción.

El tenedor compra la opción – para lo cual debe pagar un precio –  con la expectativa de llegar a hacer ejercicio de la misma. Su perdida esta acotada al precio que pagó por la opción y sus potenciales ganancias son infinitas. El vendedor de la opción recibe dinero inicialmente con la expectativa de que el tenedor no haga ejercicio de la opción y tiene una contingencia ilimitada.

El comprador de una opción call compra la opción si espera que el activo subyacente suba de valor de modo de comprar el activo a un precio menor al de mercado en la fecha de expiración (madurez de la opción). Al ejercer la opción call, la ganancia para el tenedor estará dada por la diferencia entre el precio de mercado del activo subyacente y el precio de ejercicio neto del costo de la opción. Contrariamente, el comprador de una opción put compra la opción si tiene la expectativa de que el valor del activo subyacente baje de cotización para poder vender el activo subyacente al vendedor de la opción, quien esta obligado a comprarlo, a un precio mayor al de mercado en la fecha de expiración. En este caso, la ganancia para el tenedor al ejercer la opción, será la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de mercado del activo subyacente neto del costo de la opción.

En la fecha de expiración las opciones pueden estar “en el dinero” o “fuera del dinero”. Una opción “en el dinero” es aquella que si es ejercida produce un retorno positivo al tenedor. Se dice que una opción esta “fuera del dinero”, cuando el ejercicio por parte del tenedor lo llevaría a perder dinero. Evidentemente, los tenedores solamente ejercerán las opciones cuando estén “en el dinero”, dado que, para el tenedor, no es una obligación hacer uso de la opción.

El vendedor de una opción esta en una situación inversa. El vendedor estará interesado en que la opción que vendió termine “fuera del dinero” y ganar el precio de la opción. Cuando un agente vende una opción call espera que el valor del activo subyacente disminuya de forma que la opción a la madurez este “fuera del dinero”. El vendedor de una opción put tiene la expectativa de que el valor del activo subyacente suba y termine en un valor superior al del precio de ejercicio: “fuera del dinero”.

Un ejemplo simplificado. Una opción call sobre la acción de Microsoft (la acción es el activo subyacente), precio de la opción: $ 4, expiración: noventa días y precio de ejercicio: $ 110; estando cotizando en los mercados la acción a $ 100 al momento de compra/venta de la opción. Un inversor compra la opción con la expectativa de que en tres meses la acción de Microsoft cotice a más de $ 110 y, en ese caso, ejercer la opción. Sí, por ejemplo, a los noventa días la acción tiene un valor de $ 120, el tenedor ejercerá la opción. Tiene el derecho a comprar la acción a $ 110 y obtendrá una ganancia neta de $ 6 como resultado de comprar a $ 110 algo que puede vender inmediatamente en el mercado a $ 120 menos el costo de la opción $ 4. Contrariamente, en este caso, el vendedor de la opción call tiene una pérdida de $ 4. Supongamos ahora que la acción a los tres meses se está transando a $ 108. El tenedor no va a hacer ejercicio de la opción puesto que no va a comprar algo a $ 110 si puede comprarlo a $ 108 en el mercado. En esta situación, el tenedor perderá el costo de la opción, $ 4, que es su máxima pérdida posible y el vendedor de la opción obtiene una ganancia de $ 4, que es, precisamente, el precio de la opción. Pudieran darse situaciones intermedias, por ejemplo si el valor de mercado de la acción a la madurez de la opción fuese $ 111, aquí, el tenedor pierde $ 3, dado que ejerce la opción comprando el activo subyacente (la acción) a $ 110 al vendedor de la opción y vende la acción a $ 111 en el mercado y tuvo que pagar inicialmente un costo de $ 4 por la compra de la opción. El vendedor, que tiene la misma situación a la inversa,  gana neto $ 3 puesto que, obtuvo inicialmente $ 4 por la venta de la opción y debe entregar la acción de Microsoft a $ 110 al tenedor de la opción comprándola en el mercado a $ 111.

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Contratos forwards

Un contrato forward es un derivado simple que consiste en un acuerdo para comprar o vender un activo (subyacente) en una fecha establecida por un precio cierto. Este tipo de contratos es normalmente transado entre dos instituciones financieras o entre una institución financiera y un cliente corporativo de esa institución. Normalmente no son transados en bolsas de valores.

Una de las partes asume una posición comprada y se compromete a comprar el activo subyacente a un precio determinado en una cierta fecha. La otra parte del contrato asume una posición vendida y se compromete a vender el activo subyacente en la misma fecha y al mismo precio. No hay costos para las partes por entrar en un contrato de este tipo.

Una variable clave para determinar el valor de un contrato forward es el valor de mercado del activo subyacente a cada momento. El precio forward para un cierto contrato es definido como el precio de entrega que hace que el valor del contrato sea igual a cero. Por lo tanto el precio forward y el precio de entrega son iguales al momento de entrar en el contrato. Con el paso del tiempo, el precio forward puede cambiar mientras que el precio de entrega se mantiene.

Existen diferentes activos subyacentes que son incluidos en los contratos forwards. Pueden ser desde commodities como el petróleo y distintos tipos de productos agrícolas hasta monedas y tasas de interés.

Contratos futuro

Al igual que los contratos forwards, los contratos futuro es un acuerdo entre dos partes para comprar y vender un activo a una fecha dada a un precio cierto. La diferencia radica en que los contratos futuro son normalmente transados en bolsas específicas siendo las más importantes la de Chicago Board of Trade (CBOT) y la de Chicago Board Options Exchange (CBOE). Por lo tanto, este tipo de contratos está más estandarizado que los contratos forwards y por lo general las partes involucradas no se conocen.

Otra forma en que se diferencian los contratos futuro con los contratos forwards es que no se especifica la fecha exacta de entrega del activo. El contrato se refiere al mes de entrega pero las bolsas especifican únicamente el período durante el cual la entrega debe hacerse. Para entrega de commodities, el periodo permitido es normalmente el mes entero.

Fondos de inversión

Un fondo de inversión es un patrimonio indiviso administrado por un equipo de profesionales en gestión de activos y conformado por el aporte de un grupo de personas (inversores) que tienen los mismo objetivos de rentabilidad y riesgo. La idea básica en todo fondo de inversión es la de amalgamar patrimonios individuales de forma que profesionales en finanzas obtengan retornos superiores a los que pueden lograr los inversores individuales.

La ventaja que presentan los fondos de inversión es la diversificación que logran – que es difícil obtener por parte de inversores individuales – y la gestión profesional de las inversiones.

Concepto de cotización y valor neto de activos

Los fondos de inversión funcionan sobre la base de invertir en un número significativo de activos. Estos activos – instrumentos financieros – tienen una valuación periódica que puede ser diaria, mensual o a intervalos mayores. Por la administración de los activos, los fondos incurren en gastos, principalmente gastos de corretaje, custodia y auditoría externa. A su vez, por la gestión del fondo la empresa administradora cobra una comisión de administración, usualmente como porcentaje sobre los activos bajo manejo.

En función del valor de los activos que forman parte del portafolio de inversión neto de los gastos para su gestión (incluido la comisión de administración), el fondo tiene una cotización que se denomina valor neto de activos, conocida como NAV (Net Assets Value) por su sigla en inglés.  El NAV es la cuota parte unitaria en la cual se divide el valor total del fondo de inversión. Es la cotización a la cual se compran y venden las cuotas partes del fondo. Hay fondos que tienen una cotización – cálculo del NAV – diaria y otros mensual.

Tipos de fondos de inversión

Cada fondo de inversión tiene un objetivo de inversión particular. Existen distintos tipos de fondos según los instrumentos financieros en los que invierten:

• Fondos de Mercado de Dinero

Este tipo de fondos apunta a obtener baja volatilidad procurando lograr retornos por encima del nivel de inflación invirtiendo en instrumentos tales como títulos públicos de corto plazo y certificados de depósitos. Los fondos de mercado de dinero buscan pagar ingresos corrientes y estables.

• Fondos de Bonos

Estos fondos, también llamados de renta fija,  invierten en títulos públicos de mediano y largo plazo y en bonos corporativos. Los inversores que invierten en este tipo de fondos lo hacen con el objetivo de obtener ingresos corrientes y preservar el  capital. Dado que el universo de los bonos es muy amplio, existirán fondos de bonos que apunten a una alta rentabilidad y volatilidad, mientras que otros fondos aspiren obtener un retorno medio con baja volatilidad. Por ejemplo, un fondo de bonos que invierta en bonos especulativos  obtendrá superiores retornos – con una volatilidad asociada mayor – que un fondo que invierta en bonos de USA y bonos de empresas de primer nivel. Asimismo, la relación retorno/volatilidad no va a ser la misma en fondos que invierten en bonos de economías desarrolladas que en fondos que invierten en bonos de mercados emergentes.

• Fondos de Acciones

También denominados de renta variable, son fondos que invierten en acciones de empresas que son de cotización pública. En función de que las acciones tienen un mayor riesgo asociado que otras opciones de inversión con la potencialidad de obtener superiores retornos, este tipo de fondos apunta a lograr interesantes retornos en el mediano y largo plazo con volatilidad. Dentro de la industria de los fondos de acciones existe una gran diversidad de estrategias. En este sentido, existen fondos de acciones de USA, de Europa y de mercados emergentes, o incluso, fondos de acciones globales donde el portafolio está compuesto por empresas de distintas regiones sobre la base de ciertos parámetros de ponderación. Asimismo, existen fondos de acciones que invierten únicamente en un sector de la economía pudiendo ser, por ejemplo, el sector de la salud. Estos fondos denominados especializados o select invierten en empresas de un único país o con diversificación regional.

• Fondos de cobertura (hedge funds)

Estos fondos apuntan a lograr retornos absolutos en distintas condiciones de mercado. Emplean acciones, bonos así como, instrumentos derivados tales como opciones y futuros en el mercado de renta fija, tasa de interés, acciones y commodities. En este tipo de fondos, el gerente cuenta con menos restricciones tanto en el uso de instrumentos financieros como en el uso de estrategias de inversiones empleando, por lo general, apalancamiento.

Los fondos de inversión más diversificados son los que invierten en distintas regiones y sectores de la economía mundial. Durante los diferentes ciclos económicos hay sectores de la economía con mejor desempeño que otros. Además, ciertos fondos de inversión combinan diferentes tipos de instrumentos financieros en sus portafolios como pueden ser bonos y acciones.

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Fondos mutuos

Los fondos mutuos (mutual funds) son fondos de inversión de cotización pública diaria regulados en USA por la Securities and Exchange Commission (SEC). Estos fondos son elegibles para la pensión en USA, es decir, son fondos de cuenta individual de retiro – Individual Retirement Account (IRA) – y las ganancias de capital son exentas de impuestos si se conserva la inversión con el objetivo del retiro. Dado el alto volumen de activos bajo manejo, la administración de este tipo de fondos es una gran industria. En USA y el Reino Unido más del 70% de los hogares invierten en fondos mutuos con distintos objetivos fundamentalmente, el de crecimiento de capital en el largo plazo y retiro.

Estos fondos, que tienen las características vistas, son considerados vehículos de inversión tradicional y pueden invertir en acciones, bonos e instrumentos de mercado de dinero – corto plazo – sin apalancamiento.

Asimismo, existen fondos mutuos offshore – no regulados por la SEC – que son gestionados por las mismas administradoras y son de cotización mensual. En algunos casos, estos fondos offshore, emulan (copian) las estrategias de los fondos mutuos IRA account inclusive en el nombre. 

Estrategias alternativas de inversión

Dentro de este grupo de vehículos de inversión se encuentran los fondos de inversión que emplean estrategias de inversión más sofisticadas a las estrategias de los fondos tradicionales. El nombre de estrategias alternativas de inversión surge como consecuencia de algo alternativo a lo tradicional de acciones, bonos y depósitos.

Análisis conducidos por profesionales de las finanzas y teóricos en la materia han demostrado, la importancia de incluir estrategias alternativas de inversión como forma de diversificar un portafolio tradicional de inversión, reduciendo la volatilidad (riesgo) y aumentando el retorno esperado.

En esta categoría de estrategias alternativas encontramos a los hedge funds (fondos de cobertura) y las notas estructuradas con garantía de capital.

 

Hedge funds (fondos de cobertura)

Un hedge fund es un fondo de inversión de administración activa que busca obtener atractivos retornos absolutos. Obtener un retorno absoluto se refiere a lograr retornos positivos en distintas condiciones de mercado. Por ello, usualmente, a estos fondos se los denomina también, fondos de estrategias de retornos absolutos. Un verdadero hedge fund es aquel cuya prioridad es minimizar el riesgo intentando producir retornos positivos en cualquier circunstancia. La forma de obtener retornos absolutos es a través del empleo de instrumentos derivados (opciones, contratos futuro, contratos forwards) para mantener baja correlación con los mercados financieros y tener posiciones de cobertura. 

La utilización conjunta dentro de un portafolio tanto de instrumentos tradicionales (bonos, acciones y depósitos) como de instrumentos derivados, hacen posible diseñar estrategias con coberturas de forma de disminuir o eliminar el impacto producido por las bajas en los mercados financieros y de commodities.

Los hedge funds tienen las siguientes características:

• Tienen un objetivo de retorno absoluto
• Son fondos activamente administrados que utilizan derivados permitiendo al gerente del fondo tomar posiciones largas y cortas
• Compensa al gerente del fondo con honorarios por performance (performance fee)
• Usualmente utilizan apalancamiento

Asimismo, los hedge funds buscan lo siguiente:

• Atractivos retornos ajustados al riesgo
• Baja correlación con el desempeño de las inversiones tradicionales (bonos, acciones, índices)
• Retornos positivos en un rango diverso de condiciones de mercado

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Principales diferencias con los fondos tradicionales

Las principales diferencias entre los fondos de inversión tradicional, como pueden ser los fondos mutuos, y los hedge funds son:

	Fondos tradicionales	Hedge Funds
Objetivos perseguidos	Superar a un benchmark	Lograr retornos absolutos
Principal fuente de los retornos	Performance del mercado en general	Habilidades del gerente del fondo
Restricciones para invertir	Solamente posiciones largas	Sin restricciones, utiliza derivados, posiciones largas y cortas
Apalancamiento	Usualmente no permitido	Pueden emplear apalancamiento
Forma de compensar al gerente del fondo	Basada en activos bajo manejo	Basada en activos bajo manejo y honorarios por performance

Por su propia estrategia, un fondo tradicional de inversión, va a estar fuertemente correlacionado (en dependencia) con el mercado en que invierte. Si es un fondo de acciones que invierte en USA va a estar correlacionado fuertemente al desempeño de los principales índices tales como el Dow Jones y el S&P 500 o al índice del sector en que opera si es un fondo especializado. En el caso de un fondo de bonos, la performance del mismo estará correlacionada al desempeño del mercado de renta fija en que invierta. En este sentido, este tipo de fondos tradicionales tendrá como objetivo superar el índice de referencia (su benchmark) del mercado en que invierte. Por el contrario, un hedge fund siempre va a apuntar a obtener retornos absolutos, rentabilidades positivas cualesquiera sean las condiciones del o los mercados. Para ello, el gerente del fondo hedge utilizará todas sus destrezas y conocimientos en un ambiente de bajas restricciones en cuanto a decisiones de inversión empleado derivados y posicionandose tanto largo como corto.

Concepto de posición larga y posición corta

Los fondos tradicionales invierten únicamente largo (long) es decir tienen siempre posiciones compradas. Una posición comprada es tener el activo, es ser propietario efectivamente del activo. Un fondo tradicional de acciones compra acciones, esperar que su valor crezca y cobrar los dividendos que las firmas paguen a sus accionistas. Similarmente, un fondo de bonos compra bonos para cobrar los cupones (intereses) y hacerse del valor nominal a la madurez.

Los hedge funds pueden invertir tanto largo como corto (short). Una posición corta es tomar una posición vendida, es comprometerse a vender (a través, por ejemplo, de una opción) un activo del cual se puede o no ser propietario. Por lo tanto, la estrategia de los hedge funds no es solo apostar a la compra de instrumentos y esperar que suban de valor (buy and hold, por su referencia al inglés) y cobrar dividendos y cupones sino, que se trata, también, a apostar a la baja de los activos. En este sentido, los gerentes de este tipo de fondos pueden, si de su análisis se deriva que ciertos activos deberían bajar de valor (están sobrevaluados), tomar posiciones vendidas (cortas) respecto a los activos en cuestión. Esto es posible por el empleo de instrumentos derivados tales como opciones y contratos de futuro. Como consecuencia del empleo simultaneo de posiciones largas y cortas, los hedge funds tienen la posibilidad de apuntar a estrategias de retornos absolutos.

Una posición es larga cuando de la misma se derivarán retornos positivos si crece el valor de los activos en que se invirtió, y se derivarán retornos negativos si baja el valor de éstos. Por el contrario, en una posición corta se obtendrán rentabilidades positivas cuando descienda el valor de los activos y retornos negativos si los activos suben de cotización.

La idea básica del gerente de un hedge fund es tomar posiciones largas en activos que se entiendan están subvaluados – y por lo tanto deberían subir de valor – y posiciones cortas en activos que se entienda están sobrevaluados – esperándose que bajen de valor – en el marco de una estrategia específica que guía la gestión del portafolio.

Apalancamiento y vendiendo corto

Dos conceptos clave en la gestión de los hedge funds. Por un lado, la posibilidad de que este tipo de fondos utilicen apalancamiento y, por otro, la posibilidad de que este tipo de fondos emplee la estrategia de vender corto.

El apalancamiento (leverage) es el utilizar préstamos por parte del fondo para incrementar los rendimientos del portafolio total. La idea básica es, como en cualquier emprendimiento empresarial, endeudarse para aplicar el dinero a un negocio más rentable que el costo de financiamiento. Esto significa, en un fondo, invertir en activos por un monto mayor a lo efectivamente colocado por los inversionistas y, por lo tanto, contraer pasivos.

Vendiendo corto (short selling) es vender algo que no tengo. Aplicado a inversiones, es vender hoy acciones, bonos u otro instrumento de inversión esperando recomprarlos en un futuro con la expectativa que su precio sea más bajo. Vender corto es una estrategia diseñada para aprovechar la baja de precios. Involucra, pedir prestado el instrumento, venderlo, y luego recomprarlo a un precio menor y devolverlo; y de esa forma obtener una ganancia. Contrariamente a un fondo tradicional que invierte siempre largo – beneficiándose solamente con la suba de precios – un hedge fund puede no solo invertir largo sino, además, vender corto beneficiándose también de la baja de precios.

Tanto el apalancamiento como el vender corto son dos formas de endeudarse. En el caso del apalancamiento, el gerente del fondo quiere comprar más instrumentos financieros (acciones, bonos, opciones)  del dinero que tiene. Entonces, pide prestando dinero. En el caso del empleo de la estrategia de vender corto, el gerente del fondo quiere vender ciertos instrumentos financieros – porque entiende están sobrevaluados y su cotización descenderá – que no tiene en su portafolio. Entonces, pide prestado los instrumentos. Ambas estrategias requieren de garantías, generalmente, se utilizan otros activos del portafolio como garantía de estas operaciones.

Sin duda, la posibilidad del empleo de estas dos herramientas por parte de los hedge funds para gestionar portafolios y operar en los mercados tanto financieros como de commodities, es una de las diferencias más notorias respecto a los fondos tradicionales que no les esta permitido usar estas estrategias. En particular, el uso de apalancamiento puede cambiar totalmente el retorno y la volatilidad de un fondo. El aplicar líneas de crédito a un portafolio para incrementar los retornos puede aumentar significativamente el retorno pero, sin duda, puede aumentar el riesgo. Cuánto apalancamiento utilizar va a depender del objetivo de rentabilidad y volatilidad del fondo. Existen hedge funds que  emplean una relación activos / exposición de mercado de 1 – 1,2 (una exposición adicional del 20%) pero, otros fondos, extremadamente agresivos, utilizan una relación de hasta 1 – 7.

Arriba

Universo de los hedge funds

Los hedge funds, como los fondos mutuos, están disponibles dentro de un menú muy amplio de variedades de estrategias y estilos. Pero, el universo, se divide naturalmente en cuatro grupos principales de estrategias (sectores): equity hedge, global macro, relative value y event driven. Entendemos no conveniente, en la mayoría de la terminología utilizada,  la traducción al español de los nombres originalmente en inglés.

Equity hedge funds

Estos fondos toman posiciones tanto largas como cortas en el mercado accionario (acciones, opciones sobre acciones y contratos futuros referidos a acciones). El balance entre posiciones largas y cortas varía de acuerdo a la identificación de potenciales oportunidades de inversión por parte del gerente del fondo. Históricamente, esta estrategia ha mantenido una correlación media con el mercado accionario y una correlación baja con el mercado de bonos. De modo, que es una buena opción para diversificar portafolios de bonos pero no tan efectiva para diversificar fondos de acciones.

Hay distintas sub-estrategias en este tipo de fondos:

• Oportunísticos. Se basa en buscar oportunidades en el mercado de acciones.
• Sectores específicos. Invierte en el mercado accionario y de opciones en sectores específicos de la economía.
• Internacional. Se basa en identificar potenciales beneficios derivados de participar en los mercados de acciones mundiales.
  

Global macro

Este tipo de fondos busca beneficiarse de las oportunidades macroeconómicas en los mercados globales de acciones, renta fija, monedas y commodities. Mientras que los equity hedge funds se focalizan en instrumentos individuales de los mercados accionarios, los fondos global macro se enfocan en amplios mercados y en amplias temáticas. Respecto a cada mercado, el gerente de un fondo global macro puede estar largo, corto o incluso no tener una posición neta. Por la forma de operar de este tipo de fondos, los retornos están incorrelacionados con el mercado accionarios y de bonos así como, con las demás estrategias de los fondos hedge funds.

Existen dos sub-estrategias global macro:

• Discrecional. El gerente del fondo se basa en análisis fundamental y en su visión propia. Análisis fundamental se refiere a la evaluación de la economía real, a factores tales como inflación y crecimiento.
• Sistemático. El gerente basa sus decisiones de inversión en modelos cuantitativos que analizan las tendencias de los diferentes mercados.

Relative value

Estos fondos procuran capitalizar ganancias en función de las ineficiencias en el valor de activos individuales, focalizandose en el valor de un activo relativo a otro. La idea básica en esta estrategia es, elegir activos dentro de un universo relativamente homogéneo, balanceando las posiciones largas con las posiciones cortas de una forma tal que el portafolio tenga cobertura frente a los cambios en los valores de los distintos activos. Los fondos relative value intentan estar genuinamente cubiertos (hedge) y por eso son conocidos como fondos neutrales al mercado (market neutral) por no tener una posición neta larga ni corta: son neutrales para con el mercado en el cual invierten. Por ello, mantienen una correlación baja con el desempeño tanto del mercado accionario como con el mercado de bonos. Los gerentes de estos fondos siguen la regla básica de tomar posiciones largas en activos que se entienda están subvaluados y posiciones cortas en activos que se entienda están sobrevaluados.

Dentro de este enfoque podemos encontrar las siguientes sub-estrategias:

• Long/short equity. Estos fondos compran acciones de empresas atractivas y venden corto acciones de empresas no atractivas.
• Bond hedgers. Compran (largo) atractivos bonos y venden corto bonos no atractivos. Usualmente, los bonos atractivos tienen un rendimiento mayor que los no atractivos, beneficiándose, de que el ingreso de la posición larga exceda el egreso de la posición corta. 
• Convertible hedgers. Se especializan en instrumentos que son convertibles tales como bonos (convertibles en acciones) o acciones preferidas (convertibles en bonos) que incluyan la opción de compra. En este caso, se compran (posición larga) el instrumento convertible (bono convertible o acción preferida) y venden corto (posición corta) el bono común (no convertible) o acción ordinaria.
• Multiestrategias. Son fondos que utilizan portafolios diversificados con las tres sub-estrategias descriptas anteriormente.

Event driven

Estos fondos tienen como estrategia invertir de acuerdo a la anticipación de resultados que se darán como consecuencia de situaciones específicas o transacciones especificas de compañías. Estas situaciones pueden ser adquisiciones y fusiones o quiebras. La performance del fondo dependerá del acierto o no en el análisis del evento específico. Es decir, la ganancia estará dada por comprar/vender acciones o bonos de las empresas que se fusionan, de la empresa que adquiere a otra o de la que es adquirida, o de la empresa que entró en quiebra. Históricamente, esta estrategia ha mantenido una correlación media con el mercado accionario y una correlación baja con el desempeño de los bonos e, inclusive, negativa con las letras de tesorería del gobierno de USA.

Las sub-categorías dentro de este sector de hedge funds son:

• Arbitraje en la fusión. El gerente del fondo toma ventaja de la situación especial que surge cuando una compañía decide comprar o fusionarse con otras compañías. Usualmente, cuando una compañía anuncia la intención de comprar otra firma, se incrementa el valor de la acción de la empresa a ser comprada. Los gerentes de este tipo de fondos explotan las ineficiencias que surgen en las cotizaciones (valuaciones) como consecuencia de estos eventos específicos. En función de ello, toman posiciones largas y cortas de forma de obtener retornos con buen grado de cobertura.
• Distressed debt. Esta categoría de inversión busca explotar las ineficiencias en las valuaciones de las empresas que van a bancarrota o se embarcan en procesos de reestructura con el fin de salvarse de una situación financiera adversa. Por lo general, en estas situaciones los inversores tradicionales de acciones venden sus posiciones y surgen interesantes oportunidades de inversión. La apuesta del gerente del fondo va a ser que el valor de las acciones y bonos de la empresa en quiebra sea mayor en el futuro o que el valor de éstos sea mayor cuando el proceso de reestructura finalice. En esta categoría, también, los gerentes de los fondos suelen emplear estrategias con instrumentos de modo de lograr cobertura al portafolio si la apuesta fue equivocada.

Fondos de fondos hedge funds

Un fondo de fondos o fondo multi-estratégico (multi-manager fund) es un fondo que invierte en distintos hedge funds. El principal beneficio que se obtiene es la diversificación dado que, típicamente, un fondo de fondos hedge se diversificará entre las distintas estrategias y estilos de inversión (equity hedge, relative value, global macro y event driven).

Esta diversificación puede ayudar a reducir la volatilidad que puede involucrar invertir en fondos que emplean una única estrategia de inversión. Asimismo, los fondos de fondos dan acceso a los inversores a un amplio rango de oportunidades de inversión con montos mínimos de inversión relativamente accesibles. Estas características de los fondos de fondos hedge permiten a los inversores acceder a la clase de activos que representan los hedge funds de una manera eficiente y diversificada.

La gestión de un fondo de fondos hedge involucra la selección individual entre el universo de hedge funds atendiendo a las distintas estrategias empleadas. Además, el gestor tiene responsabilidad por el monitoreo permanente de la relación volatilidad/retorno del portafolio. Esta dinámica gestión conlleva la búsqueda permanente de nuevos fondos brindando apoyo en la administración de éstos así como la evaluación constante de la performance de las diferentes estrategias y estilos básicos del universo de los hedge funds.

Notas estructuradas con garantía de capital

Las notas estructuradas con garantía de capital (notas) son fondos de inversión con vencimiento cuyo capital inicial esta garantizado a la madurez, generalmente en un 100%, por un banco independiente al gestor del fondo. Son fondos que tienen un período de suscripción y un vencimiento (por lo general entre 10 y 13 años). Unicamente a la madurez se garantiza el capital invertido dado que la garantía surge de destinar un porcentaje significativo del portafolio del fondo a la compra de bonos cupón cero emitidos por el banco garante con madurez al vencimiento del fondo. Esto hace, que el portafolio se conforme con bonos cupón cero en un porcentaje tal que al vencimiento del fondo el valor nominal de los bonos represente el 100% del capital inicial (portafolio total inicial).

El inversor puede redimir (rescatar) parcial o totalmente lo invertido antes del vencimiento no estando, en dicho caso, garantizado el capital inicial. Usualmente, las notas tienen liquidez mensual, posibilidad de rescatar parcial o totalmente lo invertido todo los meses, con penalizaciones si se efectúan rescates antes de determinados años preestablecidos. Algunas  notas tienen asociado el pago de un cupón anual y otras garantizan el capital en un porcentaje mayor al 100% de lo inicialmente invertido como consecuencia de destinar un porcentaje mayor a la compra de los bonos cupón cero. En otras emisiones, las notas pueden incluir la posibilidad de un mecanismo de profit lock-in que significa, asegurar (garantizar) a la madurez retornos superiores a lo inicialmente invertido. Esto se logra cuando la nota acumula retornos positivos en un período sostenido y parte de las rentabilidades obtenidas se destina a la compra de bonos cupón cero adicional. Existen, inclusive, notas que tiene un mecanismo de profit lock-in permanente, destinándose del portafolio total, parte de las rentabilidades generadas a la compra de los bonos cupón cero garantizando a la madurez cada nivel de rentabilidad lograda por la nota.

Se suele incluir dentro del portafolio de inversión de las notas, instrumentos que apunten a cubrir, oficien de hedge, de los bonos cupón cero. El fin de esto es, proteger la inversión en los bonos frente a las subas en los niveles de tasa de interés que afectan negativamente la valuación de los bonos.

Si bien a las notas con estas características se la comprenden dentro del grupo de estrategias alternativas de inversión, esta conceptualización puede no ser del todo correcto. El portafolio de inversión de las notas esta constituido, por un lado, por los bonos cupón cero del banco garante y el resto por fondos de inversión. En la mayoría de los casos, los fondos utilizados son fondos de estrategia hedge funds y por ello, se conceptualiza a las notas dentro del espectro de estrategias alternativas de inversión. Pero, ciertos administradores de activos emiten notas, con las mismas características de funcionamiento y garantía explicados, utilizando fondos mutuos tradicionales, índices de bolsas o inclusive otros bonos. La creatividad en ingeniería financiera no tiene límites en este campo, pero es importante mencionar que si la parte variable de la nota no es un hedge fund, no es técnicamente correcto englobar a la nota como un instrumento alternativo de inversión, simplemente será un instrumento con vencimiento cuyo capital inicial esta garantizado a la madurez del fondo.

La idea básica en toda nota es que el retorno de la parte variable del portafolio sea lo suficientemente atractivo, de modo de compensar los retornos medios que presuponen los bonos cupón cero, lográndose interesantes retornos totales ajustados al riesgo en el mediano plazo en un instrumento cuyo capital inicialmente invertido esta garantizado a la madurez.